来源：中华粮网

　　在海外大豆反弹及棕榈油偏多氛围的带动下，本周油脂市场延续反弹，涨幅最多的棕榈油突破去年11月中旬以来的高点。临近USDA月报，空头回补引发本周CBOT大豆反弹，巴西大豆升贴水也在中国较好榨利支撑的积极买船下稳中上涨，进口成本抬升对国内豆类市场表现形成带动。此外，本周的POC大会嘉宾看多观点提振棕榈油市场情绪，多头大幅增仓引发连棕破位上行，并引领了对其他油脂的上涨。

　　周六凌晨的USDA月报亮点匮乏，但在历史高位的管理基金净空持仓下，3月底种植意向报告前CBOT大豆仍有空头回补需求，或带来盘面整体偏强表现。然而，需关注巴西贴水是否会随农户销售增加及阿根廷新作上市而再度走低，这为豆类后市带来不确定性。对于棕榈油，短期多头题材聚集于国内外库存进一步收缩预期，但预计MPOB月报后市场关注点将更多转向马棕3月阶段性产量及出口表现，届时斋月题材兑现对于多头行情能否延续较为重要。不过在棕榈油季节性增产及累库的背景下，棕榈油期价反弹持续性及高度整体仍面临压制。

　　一、空头回补提振CBOT大豆反弹，巴西贴水反弹形成进一步带动

　　在美豆2023/24及2024/25年度平衡表显著转宽松的倾向下，中长期豆类市场表现受压制的格局明确，但短期波动仍受到阶段性题材的影响。随着CBOT大豆跌破2023年1155美分的种植成本，在缺乏更多利空的当下，面对处于历史高位的管理基金净空持仓及2024年美豆种植面积的不确定性，短期市场继续大幅做空的意愿有所不足，USDA月报前的空头回补带来本周CBOT大豆的低位反弹。

　　就在CBOT大豆反弹的同时，本周南美升贴水也延续反弹，目前距离前期低点已反弹近100美分，这为国内大豆进口成本带来显著提振。近期油粕市场更大幅度的反弹令国内大豆压榨利润改善明显，尽管随贴水走高近期巴西农户销售积极性增加，日成交量达到大几十万吨，但中国在榨利支撑下的积极采购仍对巴西贴水带来较好支撑。然而，在当前巴西大豆销售尚未过半的背景下，未来需要继续关注巴西农户的销售压力释放情况，特别是在3月底至4月阿根廷大豆即将上市的时点，届时南美贴水是否有再度往下的可能。

　　周六凌晨的USDA月报调整偏克制。尽管美豆23/24年度出口销售落后于17.2亿蒲出口目标6000多万蒲，USDA并未对美豆平衡表进行任何调整，令市场对美豆结转库存进一步上调的预期有所落空。对于南美大豆产量，USDA保持阿根廷新作产量预估不变，未如市场预期般小幅调增；调降巴西新作产量预估100万吨至1.55万吨，降幅不及市场预期。唯一出乎市场意料的是USDA调增巴西新作出口300万吨，为避免逻辑上对美豆出口的冲击，相应调增中国进口需求300万吨。整体来看，USDA 3月报告很难谈有多利好，但报告后CBOT盘面上涨约2%，我们认为这与历史高位的管理基金净空持仓在3月底种植意向报告前的回补有着更大的关系。

　　我们预计3月底种植意向报告前CBOT大豆仍有空头回补需求，或带来CBOT盘面向1200美分甚至更高位置的反弹，但空头回补能赋予的反弹持续性及高度有限，中长期豆类走势指引将落在3月底种植意向报告上。目前市场对于美豆2024年种植面积存在一定分歧，一派基于种植利润，将2024年美豆种植面积看在8800-8900万英亩；另一派基于农户调研，预计2024年美豆种植面积在8600-8700万英亩。虽然当前市场对种植面积增幅存在分歧，但对比2023年8360万英亩的种植面积，不论从哪派的预估来看，美豆2024年种植面积同比增长的倾向还是相当明显，在种植期天气及单产看到出大问题的迹象前，预计美豆2024/25年度的平衡表压力也很难获得太好缓和，中长期CBOT大豆难有太大反弹空间，1250-1300美分附近有较强压力。

　　二、POC大会看涨热情后，市场关注点转向马棕阶段性产需情况

　　在豆类市场迎来反弹之际，棕榈油的强势表现受到更小的干扰，本周POC大会嘉宾看多观点对市场情绪形成较好提振，多头大幅增仓引发连棕破位上行。在POC大会上，知名嘉宾Thomas Mielke和Dorab Mistry预期马来西亚棕榈油2024年产量持平，印尼棕榈油产量增长停滞或下滑100万吨，并对棕榈油出口及生物柴油需求保持乐观，预期未来几个月植物油存在供需缺口、价格仍有上涨空间。

　　虽然在此次会上，GAPKI大幅上修印尼2023年产量及结转库存预估100多万吨，并预计在厄尔尼诺微不足道的影响下，2024年印棕将继续增产累库至525万吨，与前述嘉宾观点存在一定分歧。且当前棕榈油对豆油的溢价继续挤占其出口份额，亏损的商业掺混利润下东南亚继续提高生柴掺混率的阻力较大，棕榈油出口及生物柴油需求能否如此乐观仍待商榷。但在当前东南亚棕榈油生产仍面临过多降雨及斋月扰动，国内外棕榈油库存延续去化，且国内3-4月买船不足的背景下，市场对于棕榈油价格强势继续维持一段时间仍保持一定乐观情绪。

　　短期市场关注点落在MPOB将于下周一公布的马棕2月供需数据上。彭博及路透预计马棕2月产量环比降5.7%至132万吨，出口环比降16%左右至113-114万吨，月末库存环比降4.5%-5.7%至191-193万吨，环比去库10万吨左右。我们预期马棕2月实际的产量及库存降幅可能更高一些，因UOB及MPOA对产量的环比降幅预估分别在8%-12%及10.38%，高于上述机构预估，马棕2月末库存可能落在190万吨下方，带来偏多的MPOB月报。

　　随着MPOB月报公布，棕榈油市场关注点有望转向马棕3月阶段性产量及出口表现。尽管在当前倒挂的豆棕价差下，斋月备货可能仍难拯救马棕出口疲态，在斋月假期同样将扰乱马棕生产的情况下，市场对于斋月题材仍有一定期待，预期马棕3月库存仍有进一步回落空间，将继续支撑未来几周棕榈油期价偏强运行。然而，斋月题材的兑现仍待马棕3月阶段性产需数据的验证。而从更长时间维度来看，产地棕榈油季节性增产终将到来，4月后阿根廷新作大豆上市后的压榨增长将继续带来豆油对棕榈油出口的冲击，产地棕榈油库存有望在4月左右迎来拐点，预计将对棕榈油上涨的持续性带来压制。

　　综合来看，虽然在近期市场做空意愿不足的氛围下，豆类市场反弹及棕榈油延续去库带来油脂盘面较好表现，但我们仍对其反弹持续性及高度持谨慎态度，建议追涨谨慎。CBOT大豆阶段性低点虽已出现，但全球大豆供应转宽松的格局并未改变，此外巴西贴水在农户积极销售下仍有再度下行可能。马棕2-3月虽有延续去库倾向，但印尼库存高于市场预期，产地库存拐点的到来已经不远。短期继续关注资金流向及多月以来形成的震荡区间上沿压力表现。

　　CFC农产品研究

　　春节前后，A股强势反弹，带动权益基金水涨船高。

　　自2月6日以来，国内股市开启了触底反弹，主流宽基指数全线走高。截至2月23日，上证指数已经实现八连阳，重新站上3000点，中证2000指数、中证1000指数分别大涨22.59%、21.72%，科创100指数、北证50指数也分别录得22.12%、18.16%的涨幅。

　　Wind数据显示，自2月6日至2月23日，有12只基金区间反弹幅度超过了30%，其中部分产品的年内收益率已经回正。与此同时，还有百余只权益基金在2月23日创下净值新高。

　　12只基金强势反弹超30%

　　具体来看，在市场带动下，权益基金集体上涨，12只产品自2月6日以来已经反弹超30%，迅速收复失地。

　　其中反弹较为迅猛的，是闫思倩管理的鹏华碳中和主题A、鹏华沪深港新兴成长A、鹏华创新未来这三只基金，区间累计涨幅分别达到了37.59%、35%、33.31%。从持仓来看，上述基金的投资组合以高端制造、科技成长方向的小微盘股为主，重仓股浙海德曼、贝斯特等股票已经从低点反弹了超50%。

　　不过，由于重仓了小微盘股和新能源汽车产业链，这三只基金此前回撤较大，因此年内收益率仍然为负，且均有15%左右的亏损。闫思倩在去年的四季报中表示，预计2024年科技领域新的创新机会仍值得期待，例如华为链、ARVR、AI、自动驾驶、人形机器人等，还有卫星互联网、数据元素加速推进，创新药进入全球产业链等，新的科技制造方向进展会更快。

　　此外，林静和何奇管理的西部利得新动力A、雷涛和陆阳管理的德邦稳盈增长A、何奇单独管理的西部利得数字产业A也反弹幅度较大，区间累计涨幅分别达到了34.86%、32.42%、32.08%。从去年四季报的持仓来看，上述基金的投资组合均集中在以TMT为代表的科技成长板块，例如西部利得新动力A和西部利得数字产业A重仓了浙数文化、易华录、久远银海等，德邦稳盈增长A则重仓了昆仑万维、中文在线、软通动力等。

　　受Sora带动，近期AI和科技成长方向成为反弹急先锋，比如中文在线已经反弹了超60%。雷涛和陆阳也曾在去年四季报中表示，进入2024年，AI赛道仍然充满机遇，尤其是在应用方向，不管是软件场景还是硬件入口，B端降本增效还是C端体验升级，好的产品将陆续出现，AI赋能给原本很多或有业务瓶颈的公司带来了重生的机会。

　　值得注意的是，在上述反弹幅度超30%的基金中，何奇管理的西部利得数字产业A和西部利得策略优选A、韩浩管理的中航机遇领航A的年内收益已经回正。

　　百余只权益基金创净值新高

　　与此同时，随着市场反弹，还有百余只权益基金在2月23日创下复权单位净值的新高。

　　指数基金方面，一方面，受益于AI和科技成长行情，中欧中证芯片产业指数A、富国创业板联接A、广发中证云计算与大数据主题ETF、招商中证半导体产业联接A等基金均在2月23日创下净值新高，不过上述基金均为成立于今年的次新基金；另一方面，由于以煤炭、银行为代表的高股息红利板块表现火爆，嘉实沪深300红利低波动ETF、博时中证国新央企现代能源ETF、工银中证国新央企现代能源ETF等基金也创下新高。

　　主动权益基金方面，红利方向的基金也显示出一定优势，姜诚和王桃管理的中泰红利优选一年持有、刘榕俊管理的金信智能中国2025A、张志梅管理的尚正竞争优势、杨梦管理的博道红利智航等均在2月23日创下净值新高，年内收益率分别为13.48%、9.36%、8.06%、6.69%。从去年四季报的持仓来看，上述基金多重仓有银行、煤炭等高股息板块。

　　张志梅曾在去年四季报中表示，当前主要持仓的行业主要依然是煤炭、高端白酒、电信运营商、社交媒体、财产险5个行业，四季度持仓主要变化是清仓银行股，增加了原油开采和铜、锂资源型企业的配置，这些企业产出稳定增长，同时由于出产的资源品价格是全球定价，天然具备抵御国内通缩的能力。

　　龙年基金经理怎么投？

　　随着市场回暖，投资者信心有所修复，展望龙年，哪些投资机会值得重点关注？

　　博道基金认为，从交易结构、股息率等角度来看，红利策略仍存在空间。从交易结构来看，高市场关注度不一定等于高拥挤，红利指数换手率相对稳定，成交额占比仍有上行空间。其次，中证红利指数估值整体并未提升，股息率优势依然显著。最后，从配置角度看，中证红利指数的股息率减去十年期国债利率的股债利差处于历史高位90%范围内，这意味着红利相对债券而言更具有投资性价比。

　　博时基金权益投资一部投资总监、基金经理曾豪认为，2024年投资继续沿着科技成长、传统复苏链、困境反转三个方面展开。

　　一是科技成长方面，看好直接受益海外流动性宽松的通信、电子、部分传媒股和创新药。二是传统复苏链方面，优先关注供给端约束强的煤炭和有色，以及锂矿等超跌的资源品。三是困境反转方面，逢低布局产能出清的养殖等农业股，未来一个季度机会比较大。

　　同时，港股处于全球估值洼地，曾豪表示，港股中期性价比较高，结构推荐上建议2024年关注稳定回报、抗波动的高股息国企，如部分上游资源品、通信等板块；对于海外流动性相对敏感的科技、医药以及部分消费板块，也将受盈利预期回暖以及美债利率下行催化，投资节奏上需注意阶段性宽松交易回摆的冲击。

　　永赢基金认为，行业方面可重点关注科技、兼顾红利。针对TMT，当前处在AI主题阶段，结合盈利释放线索，以运行商和算力为代表的基础设施建设或是牛股诞生领域，与此同时，关注MR、人形机器人、自动驾驶等AI应用类热点主题的发酵。针对红利行业，可以结合盈利确定性、央企性质和分红率潜在提升的思路来精选细分领域。

　　证券市场周刊市场号本刊特约丨鲁万峰

　　目前风险偏好已过度低迷，预期修复和美联储降息将是A股反弹和结构性机会的最大驱动力。

　　兔年A股即将收官，龙年龙马精神。截至2024年1月31日，上证指数、深证成指、创业板指盘中分别最低下探2724.16点、8208.45点、1573.16点，成交均明显放大，反弹在即。笔者认为，从更长时间维度看，无需再跟风悲观，应珍惜3000点以下的底部机会，龙年将是指数小阳年，投资机会多于兔年，但操作上不宜冒进，防守反击的绝对收益策略仍将取胜。

　　运行节奏层面，年初的快速下跌后，大概率有反弹修复的春季行情，但涨幅有限，之后沉寂等待下半年的更好机会，全年呈N型；热点机会将明显多于2023年，新科技的成长赛道、景气向上/困境改善行业、传统核心资产（外资流出受损股）、高红利资产等四大类均有表现机会；2024年要有仓位，为可能更好的2025年布局；长期看好科技成长，赛道，短期关注外资流出受损的低估值蓝筹白马等传统核心资产的修复机会，以及周期股的反弹机会，暂时回避地产链及2023年的高位题材股。

　　预期修复和美联储降息

　　将是A股反弹和结构性机会的最大驱动力

　　A股元旦恢复交易以来，截至1月31日，22个交易日内上证指数连续跌破2900点、2800点整数关口，最低距离2700点仅24点之遥。目前市场在担心什么，龙年会有什么改变？

　　笔者认为，目前股市低迷，风险偏好已经过度低迷，主要缘于内外投资者“担心”的四个问题：一是地产/劳动力拐点/新旧动能转化带来的长期经济增长下台阶；二是地方政府债务；三是以中美关系为代表的地缘政治；四是海外流动性紧张对风险资产的估值压缩。

　　上述问题中，除第四项外大都是中长期因素，但哪些在龙年有可能阶段好转、抑或恶化？这将会引起投资者风险偏好的边际变化。

　　作为穿越多个牛熊市的长期价值投资者，股市中．．．．阅读全文

　　（作者系易知（北京）投资有限责任公司基金经理。本文已刊发于2月3日《证券市场周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）

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　　机构称，后市的反弹行情或将悄然而至。

　　2月1日，A股三大指数集体低开，随后拉升翻红，截至发稿，沪指涨0.58%，深成指涨1.88%，创业板指涨2.66%。

　　盘面上，BC电池、脑机接口、CPO、减肥药等板块涨幅居前。

　　机构如何看待当前市场行情？

　　国盛证券表示，总体看，虽然两市指数弱势结构未改，深指再创新低，但本轮杀跌市场情绪已经到达相对极值，继续大幅调整的概率较低，技术面上偏离5日线过远，存在超跌反弹需求，因此，虽然市场未出现明显转暖信号，但本轮调整不论是情绪还是空间均已到位，后市的反弹行情或将悄然而至。

　　国盛证券进一步表示，用理性看待当前市场的下跌，市场的调整不可持续，那么后市反弹行情或将在一片看空声中逐步走出，“春季躁动”或将在2月份实现，看好中字头、上海国企改等热点重新引领市场走出当前泥潭。

　　中金公司研报指出，近期国资委、央行、证监会等多部门积极发声并出台政策稳经济、稳市场、稳信心，投资者情绪有所好转，结合部分机构投资者当前整体仓位较低具备加仓空间，四季度以来宽基ETF资金净流入加速，产业资本减持减少和回购股票增加，近期政策面和资金面的积极信号边际增多，短期市场具备一定的修复动能，对中期表现不必悲观。

　　中信证券指出，稳定资本市场政策在近期集中发力改善市场预期，年初以来市场流动性循环连锁负反馈过程被有效阻断，随着业绩预告风险陆续落地，市场已经步入月度级别的反弹交易窗口。

　　中原证券指出，工业企业盈利继续改善，地产政策加力有望推动销售企稳。对外，继续扩大放开政策，吸引外商外资。对内，多部门出台一系列稳定经济稳信心的政策。国内市场有望企稳反弹。

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　　来源  广发证券

　　作者 郑恺（金麒麟分析师）

　　稳增长政策发力之下，本周市场有边际回暖迹象。不过本轮是08年以来唯一一轮基金始终保持高仓位运行的弱市，可能意味着来自公募基金的增量资金难度较大。

　　历史每轮弱市基金均会减仓予以应对（08年/10-12年/15年/18年），这也为触底反弹提供了增量资金，使得熊牛切换相对顺畅。但是本轮不同，基金于22-23年始终保持高仓位运行，最新四季报显示基金仍高仓位承受下跌，这使得后续增量资金相对有限。

　　但是，随着A股市场的资金结构更加多元化以后，即便公募基金持续高仓位，A股市场也可能出现中等级别的反弹机会。

　　以22年4月、22年10月的反弹来看，前者万得全A反弹2个月，上涨24.7%；后者万得全A反弹3.5个月，上涨15.1%。在这两次市场中等级别反弹的过程中，公募基金的权益仓位都保持在高位运行，但事后看市场反弹幅度还是比较可观的。反弹的触发因素都来自基本面预期的变化。

　　另一方面，基金四季报还是有很多结构性亮点。

　　1． 连续6个季度减仓，新能源（剔除产业基金）已回到低配。历史典型产业浪潮来看，迈过成长期后仓位都面临下行，超配幅度至少要到平配才看到配置底。从这个角度来看，风电光伏的配置比例已经回到或接近于平配，新能源车内部结构分化。2． “杠铃策略”（尤其是红利）仍难言筹码拥挤；3． 基金围绕“供给侧”的三个确定性进行加仓：供给出清、供给出海、供给创新。

　　24年已经过了1个月，开年“高股息”与“央国企”延续强势，似乎市场风格与基金加仓方向并不吻合。但是，复盘来看历史上1月即能明确全年主线的情形并不多见（仅15年、17年），我们认为今年的产业主线大概率还没出来。

　　从过去12年的经验来看，1月即能明确全年主线的情形并不多见，除非前一年已看到了非常明确的产业趋势（13-14年移动互联网&互联网+、16年供给侧改革）。在总需求指向意义不明的背景下，当前仍难找到很明确的产业主线，因此今年的主线大概率还没出来，建议等待市场右侧、风险偏好修复之时布局。

　　最后，回到市场短期情况，随着本周包括货币、地产、资本市场等一系列政策的落地，依靠于大盘股搭台，市场情绪得到了初步稳固。下周是上市公司年报预期有条件强制披露的最后窗口期，可能与2019年1月类似，随着一些年报预告暴雷的靴子最后落地，最近几个月跌幅较大的TMT和中小股票可能也会迎来不错的反弹机会。

　　在此逻辑下，建议寻找一些前期跌幅较大（最近2-3年，或者最近一个季度），并且后续可能有进一步变化的细分板块，比如：氢能源、AI、卫星等。

　　风险提示：地缘冲突，流动性缓和不及预期，增长不及预期等。

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　　来源 券商中国

　　中信证券：市场将进入月度级别的反弹交易窗口期

　　开年市场在无差别调整后，当前正处于循环连锁负反馈的临界点，类“平准”资金已开始持续发力，托底作用明显；多方面共同作用下，市场将进入月度级别的反弹交易窗口期，仍将呈现交易型资金行为主导的特征，建议重点关注科技、医药、新能源板块的优质蓝筹。

　　一方面，开年市场持续走弱并诱发负反馈，受资金跨年调仓效应，绝对收益资金止损，雪球产品敲入，两融担保比例下降等多重因素的循环连锁影响，市场正处于负反馈的临界点。另一方面，类“平准”资金已开始持续发力，托底作用明显，当前市场估值已处于历史极端水平，国内宏观政策也处于观察期，海外因素并无实际影响，在以上多方面因素共同作用下，预计市场将进入月度级别的反弹交易窗口期。

　　国泰君安证券：市场仍然震荡磨底，回避主板小盘股，北交所更活跃

　　A股市场巨震之后，预计指数以震荡磨底为主。上周市场的巨震和成交的放大，此前乐观者的预期逐步出清，市场各项特征正在接近过去十年历史重要底部的水平，我们认为下一阶段指数进入震荡磨底：1）当前主要指数ROE预期相较历次市场底部更低，PE估值水平接近但略高一些；2）当前公募基金仓位与持仓集中度显著高于历次市场底部，微观结构改善需要时间；3）当前居民储蓄率显著高于历次重要底部，入市意愿待提振。巨震之后，A股底部特征正在接近，但目前的掣肘在于缺乏预期上修动力，微观交易结构待优化，指数预计以震荡磨底为主。

　　当前的投资重点在低估值+高股息或低估值+稳定现金流，小盘题材机会不在主板，而在北交所。短期蓝筹股机会仍在低风险特征的高股息/稳定现金流板块，小盘股机会不在A股主板，在改革预期更强、交易优势更好的北交所。重点推荐：1）低估值+高股息：资源品（石化、煤炭等）/运营商/高速公路/国有行/白电。2）低估值+稳定现金流/高资产重估价值：公用事业/环保（水务/固废）/交运（港口）/大众品/零售百货。3）大盘成长股价筑底、韧性显现，超跌反弹优选低估值、产业周期拐点明确的电子/医药/军工。

　　华泰证券：留意前期风格分化的收敛，沪深300或为较优防御品种

　　最近一周，市场跌破2800后企稳回升并收复失地，但持续性仍待检验。市场底部区间投资者关注反转的催化剂，我们复盘了2005年以来的历史大底和阶段小底，底部形成往往有政策利好支撑，而趋势性行情的启动通常伴随重要政策或会议定调扭转经济预期、制度改革或创新吸引增量资金或海外流动性转向宽松配合，且历史大底反转前期跑赢的行业呈现超跌反弹和直接受益于反转催化剂的特征。

　　当前A股底部信号体系满足比例上升至75%，但需留意前期风格分化的收敛，配置上维持降低波动率的思路，考虑资金、估值和筹码逻辑，沪深300或为较优防御品种。

　　光大证券（维权）：A股市场或将冬尽春来，关注顺周期和高股息板块

　　A股市场或将冬尽春来。市场短期波动明显，经济预期偏弱或许仍然是主要问题。从历史上一季度的春季行情来看，驱动因素是相对多元化的，包括央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开等，并且行情启动的时间也更多集中在1月份。因此，1月若货币政策进一步落地，叠加1月金融数据有望实现开门红，市场有望逐步冬尽春来。

　　关注顺周期和高股息板块。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，食品饮料、建筑材料、汽车、石油石化、交通运输及家用电器行业的得分最靠前，1月值得重点关注。此外，若市场继续调整，高股息个股仍然是防御之选。

　　兴业证券：五个维度寻找突围方向，可重点关注TMT、制造和消费

　　站在当下，价格比时间重要，方向比点位重要。与其去纠结市场底在哪，更重要的是找到市场修复中，更具弹性和性价比的方向。

　　结合超跌、拥挤度低、高景气或困境反转、2024年预期增速好于2023年且近期盈利预期上修，及估值处于底部这五大维度，我们认为未来一段时间，可重点关注的方向包括TMT、制造和消费（啤酒、航空运输、影视院线等）。

　　招商证券：中长期资金出手布局ETF向市场传递积极信号

　　2023年以来在企业盈利分化加大和结构性行情下，新兴行业和主题ETF成为投资者参与结构性机会的重要工具，ETF的规模和份额都有了大幅增长。预计随着A股转好，在企业盈利分化加大和结构性行情下，新兴行业和主题ETF仍可能是投资者参与结构性机会的重要工具；另外，在震荡的市场行情下，ETF往往也是投资者进行逆势布局和波段操作的工具。ETF仍有望保持扩张趋势。

　　申万宏源证券：超跌就会有反弹，但反攻仍有待积极因素累积

　　超跌就会有反弹。避免悲观预期和资金流出自我强化，是活跃资本市场的底线。短期政策底线已探明 + 性价比明确改善。超跌反弹可能随时发生。反攻仍有待积极因素累积。

　　目前市场面临的问题可以概括为：中期需求弹性供给不足，供给释放压力显现 + 短期筹码结构修复缓慢，市场定价边际改善的资金力量仍偏弱。继续讨论后续可能的转机。超跌反弹做科技成长。成长相对价值已处于高性价比区域，短期催化更加密集。基于防御思维买高股息已经证明了没弹性，耐心等待高股息进攻线索的明确。

　　国投证券：熊心牛胆，2024年向出海要收益

　　开年之后市场持续下跌，结构上除了高股息之外，最为明确的信号是：出海定价兴起。在此，我们再次强调产业赛道层面“2024科技+出海双主线”的观点。维持熊心牛胆判断，认为在临近春节前后的变盘可能性较大，向上阶段最应该关注反弹前长期领涨同时短期领跌的行业，对应科技成长TMT；其次是反弹前长期领跌同时短期上涨的行业，例如部分超跌大盘成长。

　　市场底部并不是简单V字型，而是W型甚至更长时间的磨底过程。市场若出现 W 型底部反弹行情，要么出台有足够强的稳增长政策，要么是经济数据呈现改善趋势。如果都没有，基于纯情绪修复的大盘指数空间越来越小，那么市场多数情况在内外部环境维持稳定的情况下维持窄幅震荡。结合当前宏观环境，CPI负增长已连续3个月，我们认为央行进一步宽松以及财政政策的加码是后续市场反弹重要信号。

　　华安证券：保持耐性定力，以稳健应波动

　　1月第3周市场延续弱势调整且波动加剧。2023年GDP增速完成年初设定目标，但12月地产投资、社零均走弱等边际变化不及预期，市场对后续经济基本面及政策的悲观态度有所放大。同时1月央行超额续作MLF但并未降息、降准，背后反应出来的实体经济信贷需求疲弱，也一定程度上加剧了市场的悲观预期，信贷开门红期待下移。再者近期海外市场交易重点转为修正降息预期，对美联储降息启动时点推迟，带动美元指数走强，海外流动性预期受到一定压制，也使得人民币汇率承压，北上资金继续快速流出。在此环境下，预计市场仍将维持弱势运行，市场机会仍需保持更强的耐心和等待。

　　配置思路上仍需沿着稳健的方向寻找，关注以下几个方向：一是市场上涨动能偏弱且投资者预期越发低迷，高股息稳健型资产仍受到广泛关注和共识；二是监管层注重保护银行的合理利润空间以及净息差的态度明显，同时可以作为煤炭高股息平替的银行业仍有继续上涨的空间，切换趋势已然成型；三是汽车及零部件触及运行区间底部下沿，叠加汽车销售景气较好，正值较好布局时机；四是受出行数据向好及春节将至的影响，出行链条短期表现有望继续向好。

　　浙商证券：A股一季度反弹概率较高，TMT有望为反弹先锋

　　从换手率、股债溢价率、日历效应等客观指标看，A股一季度反弹的概率较高。其一，情绪指标，万得全A自由流通市值的每日换手率20日均值，根据统计2019年以来上阈值约为4%附近而下阈值约为2%附近，目前该指标约为2%，这意味着反弹来临的概率更高。其二，估值指标，股债溢价率，根据统计该指标基本在其240日移动平均的2倍标准差内运行，有一定的通道效应，2023年12月以来股债溢价率已上穿其240日移动平均的2倍标准差，触及上阈值，这意味着上行拐点或临近。其三，日历效应，一则春节前后上涨概率较高，二则春节前后市场容易迎来拐点。

　　针对TMT，我们认为TMT有望成为一季度反弹主线之一，一则英伟达和微软等科技龙头新高对A股TMT产业链有催化意义；二则产业催化密集，如半导体涨价和国产化、MR 销量、机器人、飞行汽车、AI 应用等；三则，景气亮点较多。

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　　浙商证券发布研究报告称，A股一季度反弹的概率较高。大消费方面，综合需求和库存，观察库存周期位置，一方面，处于主动补库或被动去库阶段且需求侧修复较快的工业行业有酒饮料和精制茶制造业、食品制造业，或指向饮料乳品、食品加工等相关行业基本面修复较为顺畅。另一方面，结合美国补库存对出口链的带动逻辑，纺服、轻工等行业也值得关注。

　　浙商证券主要观点如下：

　　大势：三大客观指标传递的信号从换手率、股债溢价率、日历效应等客观指标看，A股一季度反弹的概率较高。其一，情绪指标，万得全A自由流通市值的每日换手率20日均值，根据统计2019年以来上阈值约为4%附近而下阈值约为2%附近，目前该指标约为2%，这意味着反弹来临的概率更高。其二，估值指标，股债溢价率，根据统计该指标基本在其240日移动平均的2倍标准差内运行，有一定的通道效应，2023年12月以来股债溢价率已上穿其240日移动平均的2倍标准差，触及上阈值，这意味着上行拐点或临近。其三，日历效应，一则春节前后上涨概率较高，二则春节前后市场容易迎来拐点。

　　TMT：三重催化有望为反弹先锋

　　针对TMT，该行认为TMT有望成为一季度反弹主线之一，一则英伟达和微软等科技龙头新高对A股TMT产业链有催化意义；二则产业催化密集，如半导体涨价和国产化、MR销量、机器人、飞行汽车、AI应用等；三则，景气亮点较多。

　　新能源：超跌反弹和新技术主题

　　针对新能源，趋势维度尚需等待盈利触底，在此背景下，该行认为，一则关注超跌反弹机会；二则关注分化出的阿尔法，如电池或光伏新技术的主题机会。

　　高股息：超额收窄但趋势未结束

　　针对高股息，该行认为，一则，趋势维度，预计2024年高股息策略仍具备配置价值；二则，波段维度，短期预计高股息的超额收益或有所收窄。

　　大消费：必选消费和出口链机会

　　针对大消费，综合需求和库存，观察库存周期位置，一方面，处于主动补库或被动去库阶段且需求侧修复较快的工业行业有酒饮料和精制茶制造业、食品制造业，或指向饮料乳品、食品加工等相关行业基本面修复较为顺畅。另一方面，结合美国补库存对出口链的带动逻辑，纺服、轻工等行业也值得关注。

　　风险提示：经济修复不及预期；产业进展不及预期；历史规律的有效性减弱。

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　　作者： 智通财经 黄晓冬

　　华金证券发布研报称，比照历史经验，当前来看，新能源可能出现短期反弹：一是当前电力设备板块估值历史分位数仅为0.5%，换手率历史分位数从去年底的10%左右回升至58%左右；二是《2030年前碳达峰行动方案》出台、光伏组件等价格企稳、新能源车和光伏等出口需求回升，短期行业催化不断。但从中期反弹的核心推动力来看，当前还不具备。一是反弹的核心因素是整体市场走强和有中期的强产业催化。二是当前来看：首先，A股短期处于筑底趋势中；其次，中期强产业催化暂时还未看到。

　　华金证券主要观点如下：

　　类比历史上电子、计算机和医药等成长行业大幅调整后的反弹，当前新能源可能出现短期反弹。（1）复盘历史，电子、计算机、医药生物大幅调整后出现短期反弹主要受极低的估值情绪和行业催化驱动。一是2010年以来电子、计算机、医药大幅调整后出现短期反弹（3-4次）均持续约2-6个月，反弹幅度平均为29.3%、43.0%、27.5%。二是出现短期反弹的核心驱动因素是极低的估值情绪和行业催化：首先，短期反弹前估值和情绪处于低位，如2轮反弹中电子、计算机、医药的PE历史分位数和换手率历史分位数都处于20%以下；其次，政策支持和技术进展等催化对短期反弹推动明显，每轮反弹中都有行业催化的因素出现；最后，经济回升和行业盈利增速回升对短期反弹的推动作用有限。

　　（2）比照历史经验，当前来看，新能源可能出现短期反弹：一是当前电力设备板块估值历史分位数仅为0.5%，换手率历史分位数从去年底的10%左右回升至58%左右；二是《2030年前碳达峰行动方案》出台、光伏组件等价格企稳、新能源车和光伏等出口需求回升，短期行业催化不断。

　　类比自身行业周期经验，当前新能源中期反弹条件还不具备。（1）从调整的幅度来看还未完全充分。比照2010年以来电力设备板的3轮大幅调整（2011/3/11-2012/12/4、2015/6/9-2018/11/5、2021/11/22-2022/4/25）：一是除光伏设备外，估值调整幅度均低于历次平均调整幅度；二是其他电源设备Ⅱ、电机Ⅱ、风电设备、电池的换手率基本接近历次调整幅度；三是基金仓位已基本达到历次调整底部时水平；四是除电机Ⅱ、光伏设备、电网设备外，其余子行业盈利增速下降幅度还未达到历次调整幅度。（2）从中期反弹的核心推动力来看，当前还不具备。一是反弹的核心因素是整体市场走强和有中期的强产业催化。二是当前来看：首先，A股短期处于筑底趋势中；其次，中期强产业催化暂时还未看到。

　　短期继续震荡筑底，不悲观。（1）分子端：经济延续弱修复，盈利回升趋势不变。12月经济数据显示消费依然弱修复，投资有所回升，出口仍有韧性，经济依然延续弱修复趋势；年报预告显示A股盈利回升趋势不变。（2）流动性：宏观流动性延续宽松，股市资金面依然偏弱。一是海外宽松预期依然反复波动，国内流动性节前仍可能边际宽松；二是节前情绪偏谨慎，微观资金面短期偏弱。（3）风险偏好：估值情绪处历史低位，风险偏好有支撑。一是A股估值和换手率已处历史低位；二是地缘风险仍有扰动，但节前保增长和宽松等政策预期仍有望支撑风险偏好。

　　短期逢低布局TMT、新能源、医药、大众消费等行业。（1）根据历史经验，筑底反弹初期政策导向以及高景气的行业占优；当前来看，政策导向指向TMT和部分顺周期，高景气行业指向TMT、新能源、医药等成长。（2）短期催化上，石油石化、轻工、纺服、国防军工、传媒等年报盈利增速较高；海外AI相关催化不断。（3）短期建议逢低布局：一是政策和产业趋势向上的通信（算力基建、卫星互联网等）、电子（MR）、传媒（AI在教育、营销、影视等的应用）、计算机（数据要素、鸿蒙）；二是年报预告较好及旺季催化的大众消费（纺服、旅游酒店、小食品）和部分周期；三是核心资产如新能源（电池、光伏）、医药（中药、药店）等。

　　蛋白粕：

　　周三，CBOT大豆下跌，价格徘徊在两年低点附近。因市场预期阿根廷大豆将取得丰收，并且中国大豆进口需求弱。玉米的疲软也拖累大豆市场。虽然美豆压榨数据表现亮眼，但是美豆的出口前景低迷，因此盘面价格承压下行。国内方面，豆粕偏弱运行。巴西大豆升贴水快速下挫，国内大豆进口成本下行。进口大豆陆续到港，大豆和豆粕、菜粕库存仍处于高位，下游采购不积极。蛋白粕现货市场氛围依然偏空，市场或进入低位反复筑底阶段。操作上，短线为主，买油卖粕。

　　油脂：

　　周三，BMD棕榈油下跌，跟随周边市场下挫。原油价格下挫，因市场担忧中国经济增长低于预期，同时美元下挫也影响投资者风险偏好。船运数据，马棕油1月1-15日出口环比下降2.6%至环比增长6.5%，市场等待后续出口数据指引。SPPOMA预计马棕油1月1-15日产量环比减少22.39%。产地处于减产去库周期，价格偏坚挺。国内方面，油脂期货回落，跟随外盘走低，豆油跌幅超过1%，棕榈油、菜籽油跟随。油脂节前备货缓慢进行中，需求对价格支撑减弱。油脂期货价格更多被动跟随马棕油运行。油脂震荡走高思路。操作上，短多为主。

　　生猪：

　　周三，生猪期货价格延续反弹，期货回调。期货主力2403合约开盘后震荡向下，日收跌1.16%，报收13645元/吨。现货价格方面，卓创数据显示，昨日中国生猪日度均价14.02元/公斤，环比涨0.28元/公斤，基准交割地河南市场生猪均价14.56元/公斤，环比涨0.28元/公斤，各地猪价延续反弹。终端白条走货速度有所加快，屠宰企业收购积极性较前期有所增加，生猪现货价格延续反弹。昨日生猪期货价格并未跟随现货延续反弹表现，说明目前市场悲观情绪仍占据主导。春节前，终端需求仍存在一定支撑，猪价存在供需错配导致的阶段性小幅反弹可能，但基本面弱势格局尚未发生改变，对一季度猪价仍持悲观预期，看多下半年猪价。关注春节前需求对阶段性猪价的影响，以及市场情绪变化对远月合约的影响。

　　鸡蛋：

　　周三，鸡蛋现货价格反弹，期货在周边商品拖累下，偏弱震荡。主力2403合约开盘后即震荡向下，日收跌1.13%，报收3339元/500千克，远月2405合约收跌1.42%，再创近期新低。卓创数据显示，昨日全国鸡蛋价格4.26元/斤，环比涨0.08元/斤。其中，宁津粉壳蛋4.35元/斤，环比涨0.1元/斤，黑山市场褐壳蛋3.8元/斤，环比持平；销区中，浦西褐壳蛋4.4元/斤，环比持平，广州市场褐壳蛋4.4元/斤，环比涨0.05元/斤。随着蛋价反弹，贸易商补库变的谨慎，销区市场到货量增多，在增量需求出现前，鸡蛋价格上方空间有限。中长期来看，供给增加、成本支撑作用下降的利空仍对中长期鸡蛋价格施压，建议短期等待反弹做空的机会。关注需求对现货价格的变化以及市场情绪对期货盘面的影响。

　　玉米：

　　周三，玉米主力 2405 合约在股市下跌的利空因素拖累下，玉米期价承压下行。当日，玉米近月合约领跌，远期合约跟跌。产区玉米价格偏弱，黑龙江基层售粮节奏放缓，吉林上量增加，市场供应仍显充足。东北三省一区陆续发布增储收购库点，一共涉及 63 个库点，收购价格陆续公布，吉林松原二等 2240 元/吨，基本顺应市场价格，对市场气氛暂无重要影响，烘干塔继续观望为主。1 月 17 日，销区玉米市场价格弱稳运行。本周南方港口到船较多，以交付合同为主，贸易商手中可售现货库存不多。虽然饲料企业年前备货基本进入尾声，但部分企业仍有一定刚需，支撑贸易商报价趋稳。业者对后市多看空，且预售月底交货价格较低。整体来看，地缘政治因素升温，商品期价联动下行。政策方面，增储利多提振有限，玉米重回震荡表现。